7家子公司无一盈利，依赖税收优惠，渔翁上市之路增添诸多不确定性

　　一个渔翁的IPO

　　文/乐居财经 李礼

　　提起密码，你会想到什么？

　　手机解屏密码？微信、支付宝登陆密码？还是银行卡密码？

　　密码在人们的生活中无处不在。其重要性不言而喻，它不仅仅关系每个人的信息安全，也关系企业、甚至国家安全。

　　近日，工业和信息化部、国家密码管理局近日联合印发通知提出，为深入推进工业和信息化领域商用密码应用，推动商用密码产业高质量发展，将组织开展工业和信息化领域商用密码典型应用方案征集工作。

　　业内预计，在政策环境与市场需求的共同作用下，商用密码产业将迎来高速增长机遇，预计2023年商用密码行业规模有望达到937.5亿元。

　　商用密码产业形势向好，也催生了更多相关企业奔赴资本市场，比如渔翁信息技术股份有限公司（以下简称“渔翁信息”）。其在上交所递交招股书，准备在科创板上市。本次冲刺上市，渔翁信息计划募资3.34亿元，募集资金将用于商用密码系列产品升级项目、新兴技术研究及新产品研发项目、综合运营服务中心建设项目及补充流动资金。 

　　不过，渔翁信息招股书中暴露的应收账款高企、依赖税收优惠、多家子公司亏损等问题，为上市之路增添了诸多不确定性。

　　7家子公司无一盈利

　　渔翁信息前身为渔翁有限，成立于1998年11月，注册资本为10万元。

　　乐居财经《穿透IPO》发现，公司成立初期存在股权代持现象。郭树基、宋修福及丁春普分别代郭刚持有渔翁有限30%、10%、10%的股权，出资款实际均由郭刚提供。其中郭树基为郭刚父亲，宋修福和丁春普为郭刚多年好友。

　　据招股书称，郭树基、宋修福及丁春普均确认股权代持是双方自愿行为，股权代持关系目前已经解除，且不存在其他利益安排。

　　2008年6月10日，渔翁有限整体变更为股份有限公司，其中，郭刚和妻子刘桂华分别持投60%、40%。

　　经过一系列增资及股权转让之后，股权结构再次发生变化。

　　IPO前，郭刚、刘桂华夫妇合计控制渔翁信息90.35%的股份。其中，郭刚直接持股53.99%，刘桂华直接持股29%，同时刘桂华作为执行事务合伙人通过威海观澜、威海弄潮间接控制渔翁信息7.36%的股份。本次发行完成后，郭刚、刘桂华仍将控制渔翁信息67.76%的股份。

　　此外，私募基金潇湘君正持股5.42%，国有股东威海高新持股1.81%，两者均于2021年12月增资入股。另有7位自然人股东为公司董监高或核心技术人员，其中孙宪光持股0.87%，房宝龙持股0.49%，宋志华持股0.35%，张剑飞、张爱军、徐波分别均持股0.2311%，殷秀静持股0.03%。

　　目前，郭刚为渔翁信息董事长、总经理，刘桂华则为董事、副总经理。孙宪光为渔翁信息董事、副总经理，房宝龙为副总经理、董事会秘书，宋志华为研发中心总监，张剑飞为财务总监，张爱军为董事、人力资源总监，徐波为研发中心副总监，殷秀静为研发中心工程师。

　　渔翁信息董事、监事、高级管理人员及其他核心人员2021年在公司领取薪酬总额435.06万元，占利润总额的9.59%。其中，董事长、总经理郭刚2021年领取薪酬为111.19万元，董事、副总经理刘桂华2021年领取薪酬为80.80万元。夫妻二人2021年领取薪酬占薪酬总额44.13%。

　　值得关注的是，在增资过程中，相近时段不同企业增资价格差距明显。例如，2021年9月，员工持股平台威海观澜以3.76元/股的价格共计出资63.92万元认购公司股份。3个月后，潇湘君正出资4962万元认购300万股、威海高新出资1654.00万元认购100万股，合计出资6616万元，本次增资的价格高达16.54元/股，是威海观澜的4倍之多。

　　另外，2022年1月和8月，郭经宇分别将其持有的852万转让给郭刚夫妇，作价1元/股，郭经宇为二人之子，招股书称此次转让为家庭成员内部的股权调整。

　　目前，渔翁信息共有 7 家全资子公司，1 家参股公司和 6家分公司。乐居财经《穿透IPO》发现，渔翁信息旗下的7家全资子公司没有一家盈利， 其中亏损最多的是北京渔翁，2021年亏损335.42万元，2022年上半年再亏161.13万元。

　　税收优惠补贴三成利润

　　据招股书，渔翁信息是商用密码产业链中上游厂商，已形成“基础密码+云数据安全+工控安全”三大密码产品和服务体系。产品主要包括密码模块、密码设备和密码系统等，广泛应用于政府、金融、能源和电信等国民经济重点领域。公司客户涵盖信安世纪、新华三、吉大正元、兴唐通信、深信服、数字认证等。

　　2019-2022年上半年，渔翁信息分别实现营业收入2976.32万元、5731.83万元、1.07亿元及3087.77万元；实现归母净利润554.37万元、1932.15万元、3925.18万元及497.03万元，收入及利润规模相对较小。相比于同行业上市公司，渔翁信息抗风险能力较弱。未来若行业政策、市场竞争环境、公司经营状况或下游市场需求等因素出现重大不利变化，将会对公司经营业绩产生一定影响。

　　从具体业务来看，目前，密码设备收入最高。2019-2022年上半年，其营收分别为887.57万元、3138.81万元、5951.99万元、1725.69万元，2020-2022年上半年，其占比都高于50%，而密码模块的占比从2019年的58.41%下降至2022年上半年的28.65%。

　　密码系统和技术服务的营收占比在报告期内都没有超过10%。

　　从用户所在地区来看，渔翁信息的收入主要来自华东地区和华北地区。2019-2021年，华东地区营收分别为1198.49万元、2457.40万元、4351.37万元，营收占比均在40%以上，2022年上半年，营收占比下滑至21.85%。同期，华北地区的营收分别为1250.34万元、2518.03万元、2902.01万元，营收占比分别为42.08%、44.14%、27.13%，2022年上半年，其占比从27.13%上升至39.40%。

　　招股书显示，渔翁信息还存在经营业绩季节性波动风险，报告期内，公司第四季度收入占比较高，存在明显的行业季节性特征，2019-2021年，第四季度收入占比分别为55.98%、43.35%和55.07%。渔翁信息称公司经营业绩季节性波动主要因为最终用户的采购特点所致。

　　除此之外，渔翁信息还享受企业所得税和软件产品增值税即征即退等税收优惠政策，2019-2022年上半年，渔翁信息享受的税收优惠金额分别为205.34万元、362.87万元、1009.1万元、189.05万元，占当期利润总额的比例分别为37.09%、16.63%、22.25%和34.39%。

　　渔翁信息称，如果未来渔翁信息不满足上述税收优惠政策，无法继续享有税收优惠，那么公司经营业绩将受到不利影响。

　　应收账款远超净利

　　随着营收的增长，渔翁信息的应收账款也一路走高。

　　2019-2021年，渔翁信息应收账款账面价值分别为 1222.37 万元、2005.12 万元、5150.69 万元，占流动资产的比例分别为 30.04%、30.03%、26.40%，应收账款余额占营业收入比例分别为43.38%、37.23%、51.39%。

　　同期，应收账款账面价值远超净利润，渔翁信息同期净利润分别为554.37万元、1932.15万元、3925.18万元。2021年，应收账款超出净利润1225.51万元。

　　另外，应收账款账龄主要集中在 1 年以内，占当期应收账款余额的比例分别为 93.83%、91.29%、87.80%和 95.78%。与同行业可比公司相比，占比较高。截至2021年12月31日，有五家可比公司一年以内的应收账款占比在48%-78%之间，仅有三未信安一年以内的应收账款占比超过90%，与渔翁信息接近。

　　从渔翁信息应收账款期后回款情况来看，2019-2021年，应收账款期后回款比例逐渐下滑，从2019年的97.97%下滑至2021年的86.46%。

　　另外，渔翁信息存货账面价值也在不断攀升，2019-2021年分别为1232.97万元、1916.03万元、3209.15万元，占当期期末流动资产的比例分别为30.30%、28.70%、16.45%。公司存货余额的主要组成部分为原材料、库存商品和发出商品。2019-2021年，渔翁信息对存货提取了60.02 万元、67.37万元和 24.77万元跌价准备。

　　与此同时，渔翁信息存货周转率低于同行业可比公司平均值，2019-2021年，其存货周转率为0.95、0.97、1.21，而行业平均值为2.36、2.12、1.94。渔翁信息称，为了能够满足客户需求，期末备货相对较多。