【券商聚焦】瑞信下调汽车之家(02518)目标价至68港元 料其内容成本增长略微拖累利润率

瑞信发研报指，汽车之家(02518)第4季度总收入（同比增长11.8%至18.9亿元人民币）较预期高出2%，主因该季度汽车销售包含被提前需求，推动媒体服务收入超出预期9%（同比增长64%）。由于内容成本增加，毛利率同比下降4个百分点，环比下降1.6个百分点至80%。非美国通用会计准则净利润为6.69亿元人民币，较该行/市场预期高出11%/24%，主要受运营支出节省的推动。

该行预计，公司2023年总收入将同比增长4%至72亿元人民币，在汽车市场疲软的情况下，媒体服务收入将增长6%。公司持续积极投资内容（例如原创IP、视频内容等），进而影响毛利率、S&M、研发费用，故该行将利润率预期下调至28.6%（原为30.3%）。考虑到疲软前景和内容投资，将2023-24年每股盈测下调3-4%，美股/港股目标价由36美元/70港元下调至35美元/68港元。由于12倍2023年市盈率的估值仍具吸引力，维持“跑赢大市”评级。